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投資的本質到底是什么?

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發表于 2015-4-11 21:41 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式

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今天看到一篇名叫《投資的本質到底是什么?》,作者是誰不知道,我也是看到的轉載。但文章說得很大膽,是一篇敢說真話的文章。值得一讀。

    第一,這篇文章敢于說出“投資股票的本質就是賭博”;

    第二,這篇文章敢于質問PE或PB的真實意義;

    第三,這篇文章敢于挑戰權威人士如巴菲特等的理念;

    第四,這篇文章敢于顛覆投資與投機的概念。

     現摘要轉載如下:

                   投資的本質到底是什么?
投資的本質是PE或者PB嗎?
讓我們來PK一下2014年2月底的比亞迪和深萬科:比亞迪,當月收盤價格56.91元,總股本23.5億,總市值1337億;深萬科,當月收盤價格6.72元,總股本110億,總市值740億元。比亞迪的市值,幾乎是萬科的兩倍。
再來看看,兩個公司2013年的盈利:比亞迪上年只賺了5.5億元,PE為243倍;深萬科,上年大賺151億元,PE不到5倍。深萬科賺的錢,幾乎是比亞迪的30倍。
如果按PE投資,該選擇誰,一目了然。
但奇怪的是,巴菲特持有的是貴的比亞迪,而不是買入便宜的萬科B。巴菲特要買萬科B,太容易了。而且在香港市場上,PE為3—5的地產公司股票一大把,巴菲特并不是因為流動性不足,買不到足夠的而不買。
顯然,PE不是投資的本質。
再來看看,PB,萬科的PB不到1,比亞迪的PB超過6。
顯然,PB也不是投資的本質。1和6的區別太大了,完全可以說已經達到質的區別
如果說,比亞迪和萬科,還處在不同的行業,估值本來不太好對比的話,那我們來看看茅臺吧。公司還是原來的公司,PK 茅臺的2007和2013。
2007年1月8日,貴州茅臺收盤84.86元,上年業績1.64元,PE=52倍,很高,但股價卻在此基礎上,當年上漲到最高230元,漲幅接近200%,驚人。
2013年1月8日,貴州茅臺收盤210.84元,上年業績12.82元,PE=16倍,中等,但股價卻在此基礎上,當年下跌到最低122元,跌幅接近50%,同樣驚人。
這就奇了怪了,同一個股票代碼,原來52倍高PE的時候,股價一年里還能上漲200%;而七年之后,PE降低到了16倍,股價反而在年內下跌接近50%!
而且,七年里,每股業績從1.64元增加到14.58元,幾乎上漲10倍!股價呢?從2007年的年末收盤價格230元,下跌到2013年的年末收盤價格128元,幾乎腰斬一半!
顯然,對于貴州茅臺這樣同一一個個股來說,PE,PB也不是投資的本質。
是不是中國股市不成熟?那讓我們來看看美國股市吧。
特斯拉電動車:2012年每股虧損,2013年股價從33.87美元上漲到最高265美元,一年之內,上漲幅度接近7倍。公司至今虧損。
再來看看巴菲特的富國銀行:2012年每股業績大約3.89美元,2012年年末的收盤價比特斯拉電動車還高,但2013年從34.18美元只上漲到至今49.29美元,漲幅在美股大牛市的背景下只有區區45%。與特斯拉電動車的7倍相比,情何以堪?
特斯拉虧損,無法計算PE;富國銀行盈利,PE只有12倍,并且有明星經理管理。
看來,在美國股市,PE和PB也不是投資的本質。
讓我們來看看我的老師是怎么做的?
小小辛巴老師,在重劍無鋒里,列出了格雷厄姆的估值公司,并提出對于“合理價值”,安全邊際的折扣越大越好。
果真如此嗎?我仔細研究了辛巴老師對于京東方一票的操作。
辛巴老師是在2.13元買的京東方A。當時的京東方B,股價只有1.87元港幣,相當于人民幣1.48元。比京東方A低44%。
京東方B,股價相對于“價值”的折扣,顯然比京東方A要大多了,安全邊際就大多了。
難道辛巴老師會看不出來嗎?于是,有人問:“價值投資者應該買它的B股!”
下面是辛巴老師的精彩回答:“我從來都不是價值投資者,我只是一個長線交易者。”(2013-12-12 14:09)
顯然,辛巴老師并不把PE作為價值投資的本質。
再來看SOSME老師是如何做的。
SOSME在港股買的幾乎清一色的是垃圾股。聯邦制藥,是SOSME老師投資的一個重倉股,買入的時候是虧損的。而且至今虧損。
難道SOSME不知道,在港股里民生銀行的股價只有7.5元港幣(人民幣6元),只相當于A股價格的3/4,公司業績一直增長,2013年的PE只有4倍。
聯邦制藥虧損,無法計算PE;民生銀行大賺,PE低至4倍。
然而,老師買入的聯邦制藥已經大漲60%,而民生銀行仍然在原地踏步。
我最敬重的——中國價值投資者的典范SOSME老師,并沒有迷信地把PE當成投資的本質。
轉了一大圈,讓我們最后來看看大師們是怎么說的?
歐奈爾:
對于低PE股票的評價:“……人們認為收入型股票比較穩妥,因此只要安穩地持有股票,坐收紅利就可以了。1984年,伊利諾伊大陸銀行的股價從25美元跳水至2美元;2009年年初,美國銀行從55美元跌至5美元。”
對于高PE股票的評價:“……以上分析表明,如果不想以高于25-50倍的價格買入成長股,那么,你就自動剔除了大多數可供選擇的最佳投資機會!(錯過美股歷史上絕大多數的大牛股,如微軟、思科、蘋果、臉譜、亞馬遜、谷歌等)”
索羅斯:
“如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握,是不會奏效的。數學不能控制金融市場,而心理因素才是控制市場的關鍵。”
投資的本質就是賭博,又不是賭博
首先,這里所謂的投資,是指股票二級市場的投資。
我傾向于將“投資”的本質,視為“賭博”。
盡管“賭博”一詞不太好聽,而且也許投資并不能完全等同于賭博,但我認為,賭博一詞,非常接近于投資的本質。而且,能夠將投資還原為賭博的人,更容易賺錢,更難得虧損。
另外,我想了一個好聽的優雅的詞,來代替“賭博”,那就是“博弈”。但我更愿意使用賭博一詞。
“股票”的本質,就是一個代碼;“大盤”的本質,就是一個賭場;“公司”,即不能吃,也不能喝。
其實,公司賺錢了,投資人能得到什么?公司虧損了,投資人又會失去什么?如果市場對公司的盈虧不做反映,不漲不跌,投資人什么也得不到,什么也不失去。
公司本身并不能給我們帶來任何好處,甚至分紅也不會。現金分紅和送股一樣都是游戲,因為最終都要強制除權的。如果市場不填權,現金分紅又能怎樣?
因此,投資人的盈利完全來自于市場,而非來自于公司。
公司就是一個特殊的骰子;骰子多了,就編了號碼,就是股票代碼;每天將一大把骰子,在一個大盤子里一撒,大家去猜其紅綠,紅是漲,綠是跌。
是紅?是綠?都無所謂。關鍵是要猜中。做多的,猜中了“紅”,就賺;做空的,猜中了“綠”,照樣賺。所以,在一個成熟的有做空機制的市場,公司本身是無所謂的。公司賺錢,股民可能虧損;公司虧損,股民可能反而賺錢。
“股市就是一個賭場,任何一筆投資,除非是完全確定的套利,否則都是徹底的賭博。”——摘自我的《2013年投資反思》
股市通常是不可信賴的,因而,如果在華爾街地區你跟隨別人趕時髦,那么,你的股票經營注定是十分慘淡的。索羅斯的這句話,言外之意,就是股市即賭場,只有少數人能獲利。
“中國股市連一個規范的賭場都不如。”吳敬璉,著名經濟學家,全國政協常委、經濟委員會副主任,國務院發展研究中心高級研究員——他在接受中央電視臺采訪時,提出了以上的著名論斷。很遺憾,吳老只看清了中國股市是一個賭場,卻不知道美國股市也是一個賭場,世界各國的股市都是一個賭場而已。(因為我在中國股市、香港股市、美國股市都有投資,我基本有這個話語權。)
如果只看到投資是賭博,是不夠的。還必須看到,投資又不完全是賭博。
賭博的時候,骰子朝上還是朝下,都是1/2的機會,由老“天”來公平決定。
但公司是一個特殊的骰子。他的朝向,在不同的時期,朝上或朝下的機會是不均衡的,而且總體上朝上的機會大于朝下的機會,由“人”的心理因素決定。
而人的心理因素,又受一系列外在客觀因素和自我主觀因素決定。
投資的本質,到底是什么。賭博?我又肯定,又否定,搖擺不定。其實,內核的東西,本身只能逐步接近,而無法確定。
投資的本質,是否這樣:股市的諧音是什么?是“故事”。股市是否一個講經濟故事的地方?
經濟史是一部基于假象和謊言的連續劇,經濟史的演繹從不基于真實的劇本,但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假象,投入其中,在假象被公眾認識之前退出游戲。
索羅斯的這一論斷,讓我感覺自己已經無限接近股市的真諦,接近投資的本質。
從1000點到6124點,股市講了一個城市化的故事,是一個打死也不賣的故事;
從6124點到1664點,股市講了一個次貸危的故事,是一個打死不能買的故事;
從1664點到3478點,股市講了一個四萬億的故事;
從3478點到1949點,股市在講誰將為四萬億買單的故事。結果是,都不想買。銀行,也不想買單,拼命公布亮麗的業績,甚至不惜加大現金分紅來證明業績是真的。于是,市場就僵住了。
前面提到的萬科,在城市化的故事里是主角,因此3年上漲了30倍。2007年萬科的每股業績0.45元,股價最高40.78元,市盈率可以達到91倍!——這就是一個劃時代偉大故事的主角該有的市盈率。這個故事雖然已經講完了,但“它鋪平了累積巨額財富的道路”。
現在,萬科的PE不到6倍。為什么?因為,萬科是一個全國性房地產公司,全國城市化的主要過程已經過去了,萬科的故事已經不吃香了。那城市化,還有故事嗎?有的。那就是后城市化,或者說區域城市化。比如,海南地產的故事,比如上海免稅區的故事,以及現在保定的故事等等。這些故事的猛烈程度,不亞于萬科。外高橋,從6塊多到60多塊,只花了九個月!
所有的房地產公司最終的市值,都將歸0。萬科也不例外。萬科,去美國開發房地產,就是在向股民宣布:一,我賺的錢,你想得到?二,股民痛不欲生,老王卻娶了電影演員,在劍橋浪漫;三,我要繼續講故事,不管你愛不愛聽。
萬科暫且按下不表。那比亞迪又是怎么回事?城市化之后,會出現什么問題?人口多了,汽車就會多,汽車尾氣必然多,城市的空氣會怎樣?房地產公司中國不缺,但能解決汽車尾氣的電動車公司并不多。于是,比亞迪成了新故事的主角,新的電影上演。所以,你不得不佩服巴菲特,他老人家在好幾年前就布局了高PE的比亞迪,講起了新故事。
比亞迪,最終也一定是一地雞毛,沒關系——“它鋪平了累積巨額財富的道路”。
新的故事又會開講。
其實,PE也是故事的一部分或者說一個版本、一種風格。講這個故事的人在說:“我什么都不做,長期持有就行了,到時候靠分紅就收回了成本。”也許真的能成,有些股票。所以,講PE,也是講故事。只是歷史上真的鮮有成功案例。
說一千,道一萬:該怎樣做?
買什么?   
什么都可以買。只要能賺錢。而且千萬不要畫地為牢。比如說,只買PE低的;比如說,只買消費類的;比如說,只買互聯網股;比如說,只投資創業板;比如說,只買小盤股;比如說,只買藍籌股;比如說,只買高增長的……這都是在畫地為牢。
關鍵是猜中某個標的的價格方向和對應時間。你猜中了一只股票的上漲,可以通過買入獲利;你猜中了一只股票的下跌,可以通過融券賣出,照樣可以獲利。
我曾經專注于地產股(萬科),后來專注于消費股(茅臺),再后來專注于醫藥股(復旦張江),現在讓自己堅定不移地尋找可以成為偉大公司的小公司。我感覺,這都是在畫地為牢。投資,應該是海納百川的。
SOSME曾經教導我說:“能力圈是一個偽概念。……至于說到具體行業、公司類型、市場(A股、B股或H股)都不應成為構筑能力圈的限制,哪個地方你覺得有潛在的反轉幾率就可以投資到那個領域。”
但索羅斯也說過:“市場是愚蠢的,你也用不著太聰明。你不用什么都懂,但你必須在某一方面懂得比別人多。”
綜合來講,我認為:一,投資應該海納百川;二,有些行業、有些現象,你更容易把握,可以更多的關注。在投資的廣度和深度上,都要適可而止。

    何時買?

    這個才是關鍵。而且不同的派別,有不同的判斷標準。

    格雷厄姆:“我大膽地將成功投資的秘密精練成四個字的座右銘:安全邊際。” 他的方法是先計算公司的合理價值,然后等到有4—6折的安全邊際時才考慮。格老的方法很好,但還是有缺點,就是格老只考慮了價值,而沒有考慮時機。

    巴菲特:“寧愿以合理的價格買入好公司、也不愿以便宜的價格買入普通公司。”這句話,讓多少人虧損!?因為合理沒有標準,好公司沒有標準。反而讓人在買入時粗心大意。堅決不采納。

    在二級市場何時買入的問題上,我認為:格老的觀點,可以學習;巴菲特的觀點,必須堅決放棄。而在何時買的問題上,索羅斯、李佛摩爾、歐奈爾,已經給了我最精彩的回答。他們的方法,不僅解決了買什么的問題,還解決了何時買的問題,比格老更技高一籌。

    索羅斯:“金融世界是動蕩的、混亂的,無序可循,只有辨明事理,才能無往不利。如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握,是不會奏效的。數學不能控制金融市場,而心理因素才是控制市場的關鍵。更確切地說,只有掌握住群眾的本能才能控制市場,即必須了解群眾將在何時、以何種方式聚在某一種股票、貨幣或商品周圍,投資者才有成功的可能。

    索羅斯這句綱領性的話,著重強調了時機的重要性——“將在何時,以何種方式聚在某一種股票周圍”。但他點到為止,在原則性的話之后,沒有提供具體的參考指標。

    美國股市二級市場,最燦爛的明星李佛摩爾,早就很好的回答了這個問題,他給出了買入的重要指標:“
每一次耐心等到市場來到關鍵點才下手,總能賺到錢。”至于這個關鍵點,是如何計算的,李佛摩爾有一套記錄股價的方法,很容易掌握,詳細見《股票作手回憶錄》。
    歐奈爾,以李佛摩爾為師,補充了一系列買入的信號:這套信號系統簡稱CANSLIM可以大體上這樣解釋:C——年報:公司過去2-3年里業績緩慢增長,比如7%、8%、9%;A——季報:公司最近2-3個季度的業績加速增長,比如15%、25%、50%;N——新聞:公司有新的事件發生,比如新的管理層、新的產品、新的收購等;S——市值:股票流通市值不大,在成交上反映為上漲放量,而下跌縮量,突破當日成交量至少放大50%,放大100%更好;L——龍頭:所處行業最好是當前市場的龍頭行業,個股走勢最好是該行業的龍頭走勢;I——機構:過去沒有一個機構關注,現在開始有1-2個機構開始關注;M——大勢:大盤最好是企穩配合,或者該股所處的行業指數穩定或上漲。當然,完全符合這套系統的股票是非常少的,能符合其中的大部分就不錯了。

現在,再來描述一下,投資的本質到底是什么?

   
我的觀點:投資的本質是賭博,又不完全是賭博。索羅斯的觀點:股市是一個講經濟故事的地方。其實,李佛摩爾很好地回答了這個問題,他的觀點:股市里只有投機,沒有投資。原來,我們在討論一個根本就不存在的東西。李佛摩爾進一步說:投機是一項事業,而不是賭博。

   
下面通過一個形象的比如,來闡述投資與投機的區別:假設有一座巨大的山,用一個巨大的字母“A”表示。那么投機就是在山頂的左邊,在上山階段買入;而投資是在山頂的右邊,在下山階段買入。投機=“”+ “,投是出手,機是天機(上天的暗示)。上天發出了命令,難道不該出手嗎?而投資=“”+“是投入,是資金,用自己的資金來資助他人。

   
為何說投資是賭博,而投機反而不是呢?投機最大的特征是:及時發現天機,當上天發出暗示的時候及時出手;而投資最大的特征是:越跌越買,本質是賭博。邏輯很簡單:在明知判斷錯誤的情況下,投機人會及時改正,而投資人會拒不認錯并在錯誤上加碼,誰在賭博一目了然!如果一個人自以為是按投資賺了錢,那一定是搞錯了,他實際上是暗合了投機而賺到錢。投機者不僅賺的比投資人多,更重要的是投機者虧的比投資人少。下面的這句話,精確地解釋了為何說投資是賭博,而投機不是?李佛摩爾:純粹投機在股市中所允許損失的錢,與自命不凡的投資人在投資隨波浮沉中所造成的龐大損失相比,不過是小巫見大巫。因為投機客犯錯時,市場會立刻告訴他們,因為他們在賠錢。一旦發現自己犯錯,就必須立即出清,承擔起損失,不要讓情緒控制,而是研究記錄找出出錯的原因,靜待下次出手機會。

    總結:股市里只有投機,沒有投資。如果硬要說投資,那么投資的本質就是賭博。而投機是一項事業,不是賭博,投機的本質是當上天發出暗示的時候及時出手。

    搞清了投資的本質,一系列的問題都將迎刃而解。

    為誰持?

    答:“除非所持股票在上升通道,就持有,因為能獲利。否則,堅決不持有股票,因為這是在賭博。”這個理由很簡單了,我們為誰持有股票?我們不是為上市公司而持有,不是為巴菲特而持有,我們是為自己持有;我們為何持有股票?我們不是為榮譽而持有,不是為當股東而持有,那如果持有股票會造成虧損,為何不選擇早早賣出?

    何時賣?

    一旦股票開始給我們帶來虧損,就應該立即賣出,否則就是在賭博。李佛摩爾:“有一種不用市場通知就自己知道犯錯的直覺,會形成一種通風報信的潛意識,這發自內心的信號來自對市場過去表現的了解。”,在股票下跌的時候,千萬不要心存僥幸和幻想:“每一個人都具有的人類基本特性,就是一般投資人所面臨的頭號敵人——充滿希望的想法必須加以驅逐。 ”

    如何防?

     投機客始終把本金的安全放在第一位,因此:1,布局必須分散;2,艙位必須控制;3,心態必須嚴肅;4,行動必須勤奮;5,思維必須專注;5,操作必須等待;6,必須順勢而為;8,絕不逆勢而為;9,投機必須尊重市場。索羅斯指出:“承擔風險。無可指責,但同時記住千萬不能孤注一擲!”李佛摩爾指出:“投機客的致命錯誤就是妄想一夜致富。他們舍棄在2-3年里讓財富累積500%的機會,轉而追求用2-3個月坐擁金山。即使做到,也守不住。”
    我們必須糾正那些非常有害的觀念?


    錯誤一:“買股票就是買公司。”這曾經是一句多么誘人的話!買入好股票,長期持有,什么都不做,靠分紅就收回成本,多美。但其錯誤是明顯的:因為沒有所謂的“好股票”。如果一只股票不能給你帶來盈利,好在哪里?如果有一家好公司,其股票讓你虧損,就不是好股票。

   錯誤二:“越跌越買,因為越跌越有價值。”因為,股市并不是一個理智的場所,誰也無法預測底部在哪兒?市場先生有的時候真的很恐怖,跌了還會跌,低估之后還會再低估,地板下面還有地下層,我們只有耐心等待。多少人死在抄底的路上。我們不僅要買“價值”,更要買“時機”。不是不報,時機未到。因此,正確的做法是:買入觀察倉,時時跟蹤,等待時機,不見兔子不撒鷹。

    錯誤三:“投資就是要買有核心競爭力、有護城河的公司”。這個世界上沒有什么“護城河”,也沒有什么“核心競爭力”。當人們說某股有核心價值——這是莊家賣股給你時,逼迫你出高價的理由;某股沒有核心價值——這是莊家想得到你手上的籌碼時,逼迫你賤賣的理由。僅此而已。

    錯誤四:巴菲特的“集中持股理論”危害在哪里?......

    錯誤五:巴菲特的“打孔理論”是錯誤的。......

    錯誤六:巴菲特的“能力圈”理論是有害無益。......

    錯誤七:投資不要關注股價的波動。......

    錯誤八:“這樣的公司不能買。”


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